四月份的金融统计数据，央行公布了。
具体的货币统计数据，社会融资存量数据，大家都可以去网站查看，也看不出来什么问题，但是，大家最关注、与中国经济冷热关系最密切的社融增量数据，却远超出市场预期。
不是远超预期的好，而是远超预期的差。
社会融资增量9100亿元，相比上个月4.65万亿元，是腰斩之后再腰斩，然后再打个75折；相比去年同期的1.86万亿元，也直接减半还多。
单看9100亿元这个数据，绝对值上看，似乎并不是历史最差。过去5年间，还有2020年2月、2019年10月，2019年2月和2018年10月可以对照。
但是，我们都知道，有多大脚，就要穿多大的鞋。以前零星出现9000亿元左右社融增量的时候，中国GDP还在100万亿元之内呢，现在中国的GDP规模，可是115万亿元呢！
进一步考虑了不同时期中国的经济规模，4月份的社会融资规模增量数据，可以说，是中国2009年有社会融资统计以来的最差。
根据央妈的定义，社会融资规模增量，是指一定时期内实体经济从金融体系获得的资金额。具体到月份数据，简单说，就是全社会所有经营实业的人，过去这1个月之内从金融体系拿到的所有钱——这个社融增量数据，意味着整个社会的实体经济部门，在4月份里，从金融体系中拿到的钱，相比当前的经济规模，是过去几十年来最差的。
以往的文章中，我一直都在强调，当代主要国家的经济，都是典型的信贷驱动型经济，信贷和融资的额度，某种程度上说，就是经济的镜面。
想要真正了解有多“差”，需要进一步分析4月份的社融增量数据的四个大项——人民币贷款、企业债、政府债和股票融资的规模：
人民币贷款是3616亿元，同比少了9224亿元；
企业债券净融资3479亿元，同比少145亿元；
政府债券净融资3912亿元，同比多173亿元；
非金融企业境内股票融资1166亿元，同比多352亿元。
众所周知的是，我们中国的经济体系融资，以间接融资——也就是贷款为主，贷款量和贷款增速，某种程度上说，就是衡量中国经济凉热的温度计。4月份新增人民币信贷总额，创出2009年12月以来的社融口径新增人民币贷款的最低值，可谓是中国经济最近10多年来的冰点时刻。
相比之下，包括债券和股票在内的直接融资基本稳定，算是个好消息。这一来要归功于股票注册制的稳步推进，加大了股票融资的力度；另一方面，政府债券发行依然很积极，说明了政府对于经济的托底意愿十分明显。
鉴于贷款融资是中国经济运行的核心，从央行公布的居民贷款和企业贷款数据，我们进一步了解经济，在刚刚过去的4月份：
住户贷款减少2170亿元，同比少增7453亿元。其中，住房贷款减少605亿元，同比少增4022亿元；不含住房贷款的消费贷款减少1044亿元，同比少增1861亿元；经营贷款减少521亿元，同比少增1569亿元。
企（事）业单位贷款增加5784亿元，同比少增1768亿元，其中，短期贷款减少1948亿元，中长期贷款增加2652亿元，票据融资增加5148亿元。
非银行业金融机构贷款增加1379亿元，外币贷款减少217亿美元。
居民部门的贷款需求大幅度减弱，住户贷款罕见地出现了减少，相比去年同期，无论是房贷、消费贷还是经营贷，都出现了明显的萎缩。这说明了，整个居民部门在过去一个月里，不敢再加杠杆买房了，不愿意贷款买房，也不敢随意花钱消费，连正常的生产经营，都开始收缩，中国的消费端降入冰点。
从生产端来看，新增贷款虽然维持了增加，但却主要依赖于票据融资，全社会贷款需求疲弱，主要依赖于短期贷款和票据融资来纾困——而票据融资大增的时候，一直是企业现金流极度紧张的时刻，生产端同样降入冰点。
也就是说，从4月份金融统计数据来看，中国当前的消费端、生产端两头疲软而且在萎缩，可以说是中国经济在2008年全球金融危机以来最糟糕的冰点时刻。
在这一条上，央妈在答记者问中也并不讳言：
“近期疫情对实体经济的影响进一步显现，叠加要素短缺、原材料等生产成本上涨等因素，企业尤其是中小微企业经营困难增多，有效融资需求明显下降。1-4月企业贷款利率为4.39%，同比下降0.25个百分点，保持在有统计记录以来的低位。”。
其他存款数据、货币供应量数据，我不再详细分析，基本都能得出来类似的结论。那就是，就在过去的4月份，各种金融统计数据显示，中国经济真正掉入了2008年金融危机以来的冰点时刻，甚至，比疫情刚刚爆发的2020年2月份都还要糟糕——居民不愿意消费，企业生产萎缩，政府财政几乎成为了唯一经济发力部门。
冰点时刻，我们就应该无限悲观么？
当然不。
在各国经济周期循环中，一些经济变量的变动，与经济景气的变化存在着时间上的先后顺序，把这种先后顺序定量地揭示出来，就能大致估算出下个阶段的经济状况，这就是所谓的“经济先行指标”。
举个栗子。印钞量就是物价上涨和通货膨胀的先行指标，总是印钞量增加在前，而物价的上涨在后，你不能说它们两个同步，或者说印钞滞后于物价上涨。虽然也可能出现印钞量增加而通货膨胀不明显的情况（比方现在的日本），但印钞量是通货膨胀的先行指标，这个事儿本身是确定无疑的。
通常，人们把GDP的增速视为经济指标，同步反映社会经济的运行状况，如果有个指标，能提前知道GDP的增速将怎样变化，就是经济领先指标。
在世界范围内，经济合作与发展组织（OECD）创立的6个月经济“综合领先指标”（Composite Leading Indicator, CLI）应用最为广泛——顾名思义，OECD认为CLI领先于GDP指标大概半年时间。有人专门对CLI与美国GDP的关系，进行了先导性检验和因果检验，结果显示，在99%的置信度之下，CLI的增速显著引导GDP增速。
不仅仅对美国的GDP具有明显的引导作用，实际上，除非遭遇疫情这样的“天灾”，CLI指标对于其他主要全球经济体，也同样能体现出很强的引导作用。OECD的CLI最新数据是到2022年3月份，我们对比一下2008年金融危机以来中国和美国的领先指标情况。
按照4-6个月的领先判断，2022年1月中国的CLI触底。这就极大概率意味着，中国的GDP增长数据，将在二季度触底，而4月份降至冰点的各种金融融资数据，正是在显示这种触底的迹象。
另外，观察上面的图，大家也可以明显注意到一种情况，那就是，从最近15年的情况来看，中国经济明显领先于美国经济而变动，即使疫情爆发这种事儿，也没有改变这种规律。
中国经济不仅明显领先于美国，实际上也领先于欧元区、日本、英国等世界主要经济体。这是因为中国是全球最大的生产国，在生产端能够最先反映出来经济变弱；相比之下，欧美日这些以消费为主的国家，对于经济波动的反映就显得滞后。
关于经济领先指标的概念及其与资本市场的关系，请参照：
怎么看全球经济当前的状态？
有相当多的人就认为，在美国经济相关指标没有明显显示衰退的情况下，当前美股的大幅度下跌，就是因为看到了中国经济的持续下滑。作为全球核心生产国的中国，经济的冬天已经来了，美国经济的冬天，还会远么？所以，美股开始交易相关的衰退预期……
有人可能会认为，社融增量数据这么糟糕，中国股市明天是不是又会大跌呢？
这可完全不一定。
当股市处于高位的时候，社融数据糟糕，大概率意味着股市大跌在即，但当前中国股市整体上处于过去十几年的低位，跌又能跌到哪里去呢？
2021年底，我写了“市场的底部，什么时候到来？”一文，其中提到政策底、市场底和经济底的概念，并且认为，当时的M2和人民币贷款增速回升、同业拆借利率下降，这说明“政策底”基本到了。
现在，社融增量数据出现冰点时刻，基本可以确认，中国的“经济底”也差不多到了。
更何况，经济处于冰点时刻，很可能意味着，为了挽救经济，政府和央妈，未来有可能出台更强的货币和财政刺激政策。
如果真的出现这种情况，中国经济的冰点时刻，还有可能成为股市翻转的信号呢！
